미국 10년물 금리 5%대 | 5.25%를 쪼개면 0.9%p는 연준이 아니라 빚 때문이다

미국 10년물 금리 5%대 | 5.25%를 쪼개면 0.9%p는 연준이 아니라 빚 때문이다

전 세계 자산 가격의 기준이 되는 미국 10년물 국채금리가 5%대에 올라섰습니다. 9월 10일 4.964%로 2023년 10월 이후 최고치를 찍은 뒤, 추석 연휴 중 장중 5.2%를 넘었고, 10월 1일에는 5.342%까지 치솟았습니다. 다음 날 미국 9월 고용이 2만9,000명 증가에 그치자 5.184%로 내려왔지만, 여전히 ‘5% 시대’입니다.

10년물 금리는 미국 주택담보대출 금리와 회사채 금리, 그리고 주식의 적정 가치를 계산하는 할인율의 출발점입니다. 그래서 5%라는 숫자는 ‘심리적 마지노선’으로 불립니다. 그런데 같은 5%라도 왜 올랐느냐에 따라 의미가 완전히 달라집니다.

이 글은 10년물 금리를 ‘연준이 앞으로 올릴 금리’와 ‘돈을 오래 빌려주는 값’으로 나눠 보고, 그 두 번째 몫을 키운 재정적자와 AI 기업의 회사채 발행이 한국 증시와 어떻게 연결되는지 정리합니다.

지금 무슨 일이 일어났나

흥미로운 점은 금리가 오르는 동안 미국 증시가 버텼다는 것입니다. 10년물이 장중 5.2%를 넘던 9월 24~25일에도 S&P500과 나스닥은 각각 0.49% 올랐습니다. 유안타증권은 “10년물 5%면 주가 하락”이라는 공식이 이번에는 작동하지 않았다고 평가했고, KB증권은 강한 AI 성장 기대와 경기 확장을 이유로 꼽았습니다. 경기가 좋아서 금리가 오르면 기업 이익도 함께 늘어 할인율 부담을 상쇄할 수 있기 때문입니다.

차별화 포인트: 5.25%를 쪼개면 보이는 것

LS증권이 10월 2일자 자료로 계산한 10년물 금리의 구성은 다음과 같습니다.

첫째, 0.9%p는 연준과 무관한 몫입니다. 10년물 금리의 약 6분의 1에 해당하는 0.913%p가 기간프리미엄입니다. 연준이 금리를 멈추거나 내리더라도 이 부분은 그대로 남을 수 있습니다. 고용 쇼크 하루 만에 10년물이 16bp 내려온 것은 위험중립금리가 움직인 결과였지만, 빚과 공급이 만든 프리미엄은 그렇게 쉽게 줄지 않습니다.

둘째, 그 프리미엄을 키우는 것은 정부와 AI 기업의 빚입니다. 미국 책임있는연방예산위원회(CRFB)의 예비 추정에 따르면 2026회계연도 재정적자는 약 2조 달러(GDP의 6.2%), 이자 지출은 약 1조1,000억 달러(GDP의 3.4%)입니다. 여기에 하이퍼스케일러로 불리는 대형 클라우드 기업들이 데이터센터를 짓기 위해 대규모 회사채를 찍으면서, 국채로 갈 자금을 흡수하고 있습니다. 일부 IB는 AI 관련 차입이 올해 미국 국채금리를 약 30bp 끌어올렸다고 추정합니다. 기간프리미엄 0.913%p의 3분의 1 가까운 크기입니다.

셋째, 이 고리는 한국 증시로 바로 이어집니다. 삼성전자가 3분기 영업이익 107조 원을 낸 것도, SK하이닉스 실적이 기대되는 것도 결국 빅테크의 AI 데이터센터 투자 덕분입니다. 그런데 그 투자 자금 일부가 회사채로 조달되면서 미국 장기금리를 밀어 올리고, 높아진 금리는 다시 AI 기업의 조달 비용과 주식 할인율을 높입니다. 9월 말 오라클이 전력 공급 지연을 이유로 대형 데이터센터 프로젝트에 불가항력을 통보했을 때 반도체주가 크게 흔들렸던 것도 이 연결 고리에 대한 불안과 무관하지 않습니다. 한국 증시를 끌어올린 엔진과 금리를 끌어올린 엔진이 같은 것이라는 점이 이번 5% 시대의 특징입니다.

지난 5% 국면과 무엇이 같고 다른가

가장 최근의 5% 국면은 2023년 10월이었습니다. 당시에도 연준의 고금리 장기화 전망과 함께 재정적자, 국채 발행 증가에 따른 기간프리미엄 상승이 금리를 끌어올렸고, 10년물은 5% 문턱에서 고점을 찍은 뒤 연준의 동결과 재무부의 장기물 발행 속도 조절이 맞물리며 빠르게 내려왔습니다. 이번에도 고용 쇼크와 10월 동결 기대가 나오자마자 하루 16bp가 빠졌다는 점에서 비슷한 흐름이 보입니다.

다른 점은 두 가지입니다. 첫째, 이번에는 연준이 실제로 금리를 올리고 있는 중입니다. 9월 FOMC에서 3년 만에 인상했고 점도표는 연내 한 번 더를 가리키고 있어, 위험중립금리가 쉽게 내려가기 어려운 환경입니다. 둘째, AI라는 새로운 대규모 차입 주체가 등장했습니다. 정부뿐 아니라 민간 기업이 장기 자금을 대거 빨아들이는 구조는 2023년에는 없던 변수입니다.

한 시장 전문가는 “금리가 올라갈 때 지수가 빠진 적은 없다”며 “오르던 금리가 급락할 때가 문제”라고 지적했습니다. 금리가 급락한다는 것은 대개 경기가 갑자기 나빠졌다는 신호이기 때문입니다. 고용 쇼크 직후 금리가 내려가고 주가가 오른 지금의 조합이 계속될지, 아니면 경기 둔화 우려로 바뀔지가 연말 시장의 분기점이 될 수 있습니다.

앞으로의 변수 세 가지

① 연준 경로와 9월 소비자물가. 9월 고용 쇼크로 10월 인상 확률은 10~20%대로 내려왔지만, 8월 물가가 3.4%로 높아 12월 인상 가능성은 남아 있습니다. 10월 중순 나올 9월 소비자물가가 위험중립금리의 방향을 정할 첫 변수입니다. 자세한 내용은 미국 9월 고용지표 분석에서 다뤘습니다.

② 국채 공급. 미국 재무부는 장기 국채 바이백(조기 매입) 한도를 최대 60억 달러로 세 배 늘렸지만, 9월 첫 확대 바이백에서 실제 매입은 51억8,700만 달러에 그쳤습니다. 11월 초 발표되는 분기 국채 발행 계획에서 장기물 발행을 줄이고 단기물 비중을 늘리는지가 기간프리미엄의 방향을 가를 수 있습니다.

③ AI 회사채 발행 속도. 빅테크의 3분기 실적 발표에서 설비투자 계획과 자금 조달 방식이 공개됩니다. 투자 규모가 더 커지고 회사채 의존도가 높아지면 금리 부담이 이어질 수 있고, 반대로 투자 속도가 줄면 금리는 내려가도 메모리 수요 기대가 약해질 수 있습니다.

한국에는 어떤 의미인가

국내 국고채 3년물 금리는 9월 말 4%를 웃돌고 있습니다. 한국은행 기준금리가 3.00%라는 점을 감안하면, 시장이 앞으로의 금리 인상을 상당 부분 미리 반영하고 있다는 뜻입니다. 국고채 금리는 은행채·회사채 금리의 기준이 되고, 국내 가계대출은 변동금리 비중이 높아 시장금리 상승이 이자 부담으로 비교적 빠르게 옮겨갑니다.

한국은행의 고민도 커집니다. 미국 기준금리(3.75~4.00%)와 한국 기준금리(3.00%)의 차이는 상단 기준 1.00%p입니다. 미국 장기금리가 5%대에 머무는 동안 한국이 금리를 올리지 않으면 금리차가 자본 흐름에 부담이 될 수 있고, 반대로 올리면 변동금리 대출이 많은 가계의 이자 부담이 커집니다. 10월 22일 금통위가 이 두 부담 사이에서 어떤 선택을 하는지가 국내 금리와 업종 흐름의 다음 기준점입니다.

한 가지 눈에 띄는 점은 원화입니다. 미국 금리가 오르면 보통 달러가 강해지고 원화는 약해지는데, 원달러 환율은 10월 7일 1,340원대로 오히려 원화 강세 흐름입니다. 9월 수출이 사상 최대를 기록하는 등 수출 호조가 이어지는 가운데 나타난 흐름입니다. 다만 자본시장연구원은 미국 장기금리가 더 오르고 미국 증시가 조정을 받으면 외국인 자금이 빠지면서 원화가 약세로 돌아설 수 있다고 경고했습니다.

반대편: 금리 5% 시대에 부담이 큰 곳

정리

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